Segezha Group: финансовые результаты за 2К21 превзошли консенсус-прогноз. Segezha Group в минувшую пятницу представила ожидаемо сильные финансовые результаты за 1П21 и 2К21: 2К21 выручка составила 24,5 млрд руб., что на 2-3% выше нашего прогноза и консенсус-прогноза. 2К21 OIBDA в размере 8,2 млрд руб. опередила наши ожидания и прогноз рынка, соответственно, на 8-5% при рентабельности 33,4% против 31,6% по нашей оценке.

Чистый долг сильно снизился – с 57 млрд руб. на 1К до 29 млрд руб. на 2К. Компания не предоставила прогноз выручки и OIBDA на 2П21 и 2021, указав, что рассчитывает на то, что благоприятная конъюнктура цен продолжит поддерживать достойный уровень рентабельности. В 4К20 компания планирует выплатить дивиденды за 2020 по верхней границе прогнозного диапазона (5,5 млрд руб.). В целом мы ожидаем, что благоприятная ситуация на рынке для SGZH продолжится.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

Результаты группы оказались на 2-3% выше в части выручки и на 8-5% – в части OIBDA. 2К21 выручка в размере 24,5 млрд руб. предусматривает сильный рост на 45% г/г и ускорение роста с 27,4% г/г в 1К. 2К21 OIBDA составила 8,2 млрд руб. (+ 126% г/г) при рентабельности 33,4% (+12,1 п. п. г/г), опередив, таким образом, наш прогноз и консенсус- прогноз на 8-5%. Чистая прибыль за 2К21 составила 5,2 млрд руб. (+62% г/г). Segezha Group значительно сократила свой чистый долг с 57 млрд руб. в 1К21 до 29 млрд руб. в 2К за счет поступлений от IPO. Компания израсходовала 5,9 млрд руб. на капиталовложения в 2К, включая 4,7 млрд руб. на сделки M&A, главным образом, на покупку Новоенисейского лесохимического комплекса (НЛХК); сделка должна быть закрыта в 3К21

( Читать дальше )

Segezha Group представила первую консолидированную отчетность по МСФО за 1 полугодие 2021 г. в качестве публичной компании. Она нарастила выручку на 37%, до 43 млрд руб. и удвоила OIBDA до 13 млрд руб. Чистая прибыль компании составила 7,58 млрд рублей. Мы положительно оцениваем отчетность компании и считаем холдинг перспективным на рынке пиломатериалов — видим возможность укрепить лидирующие позиции по ряду направлений лесозаготовки с высокой добавленной стоимостью.  Рекомендуем покупать бумаги холдинга и повышаем наш целевой ориентир до 9,5 руб./акцию, потенциал роста 15% от текущей цены.

Segezha Group, лесопромышленный холдинг АФК Системы, представила первую консолидированную отчетность по МСФО за 1 полугодие 2021 г. в качестве публичной компании (IPO состоялось в апреле этого года). Segezha превзошла прогнозы аналитиков по основным финансовым показателям: выручка 42,7 млрд руб. против 41,87 млрд руб., OIBDA -13,2 млрд руб. против 12,8 млрд руб., чистая прибыль 7,6 вместо ожидаемых 6 млрд руб.

Segezha Group в 1 полугодии 2021 г. показала рост выручки на 37%, до 42,67 млрд руб., из которых 73% пришлось на экспортную выручку. Основными драйверами роста стали домостроение и деревообработка, которые выросли на 60% и 49% соответственно.

( Читать дальше )

Segezha Group планирует 27 августа опубликовать финансовые результаты за 1П21 и 2К21 и проведет звонок для инвесторов.

Мы предполагаем следующую возможную динамику финансовых результатов (таблица ниже):

Выручка за 2К21 может существенно увеличиться как в годовом (~+40% г/г), так и в квартальном выражении (~+30% кв/кв). Рост выручки в значительной степени объясняется повышением средних цен реализации на ключевые виды продукции Segezha Group, выраженные в евро, в т.ч. на мешочную бумагу (~+15% г/г, +17% кв/кв), пиломатериалы (~+60% г/г,~+30% кв/кв), фанеру (~+35% г/г, ~+30% кв/кв).


( Читать дальше )

ВТБ рассматривает возможность приобретения частной сети клиник, заявил глава банка Андрей Костин в интервью Handelsblatt.

Сегмент частных медицинских услуг в России довольно быстро растет, увеличивается и число публичных компаний из этой сферы. Так, недавно провел IPO «Европейский медицинский центр», а в прошлом декабре на Московской бирже стали торговаться акции сети «Мать и дитя». На этом фоне покупка сети частных клиник или доли в ней могла бы стать неплохой портфельной инвестицией для ВТБ.

Что конкретно имел в виду Андрей Костин, трудно сказать. Однако принимая во внимание партнерские отношения банка с АФК «Система» (недавно ВТБ купил у «Системы» 11,2% в фармацевтическом холдинге «Биннофарм Групп»), не исключено, что речь идет о принадлежащей последней сети клиник «Медси».

На данный момент мы считаем новость нейтральной для акций ВТБ. Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для них с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне 0,0601 руб.

Додонов Игорь
ФГ «Финам»

Мы считаем снижение акций Segezha Group на 9% с момента их размещения в апреле чрезмерной реакцией на решение компании не выплачивать дивиденды за 2020 г., которые, вероятно, будут заменены промежуточными дивидендами за 2021 г. Хорошие результаты компании за 1К21 (OIBDA выросла более чем на 90% г/г) подкрепляют наши прогнозы на 2021 г. (мы ожидаем роста OIBDA за год более чем на 40% г/г ), а показатели компании за 2К21 и решение о выплате дивидендов в 2П21, на наш взгляд, послужат катализаторами для роста ее акций.

Цена акций: падение частично обусловлено переносом дивидендов. Цена акций Segezha Group показала отрицательную динамику с момента размещения (снижение на 9% с 8 руб./акц. до 7,3 руб./акц.). Мы считаем, что это снижение в первую очередь обусловлено решением компании не выплачивать дивиденды за 2020 г.

Выплаты дивидендов в 2021 г.: перенесены на второе полугодие. В мае 2021 г. совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2020 г. Хотя такая возможность обсуждалась ранее, на рынке, как мы полагаем, оказались не вполне готовы к официальному подтверждению переноса дивидендов.

Дивидендная политика: приверженность компании подтверждена, дивидендная доходность в среднесрочной перспективе должна стать привлекательной. Рекомендовав не выплачивать дивиденды за 2020 г., совет директоров Segezha Group в то же время подтвердил намерение компании выплатить дивиденды в 2021 г. в соответствии с текущей дивидендной политикой, которая предусматривает распределение среди акционеров ~3,0-5,5 млрд руб. в 2021-2023 гг. и 75-100% скорректированного на аренду СДП в 2024-2025 гг. В 2021 г. компания, по нашим прогнозам, выплатит дивидендов не менее чем на 4,5 млрд руб. (т.е. не меньше, чем в прошлом году), а в среднесрочной перспективе растущий СДП увеличит сумму дивидендов более чем до 7 млрд руб. в 2024 г. и свыше 10 млрд руб. в 2025 г., что подразумевате доходность в 7% и 13% соответственно.

Динамика финансовых показателей в 2021 г. остается хорошей, что поддерживает прогноз на 2021 г. Финансовые результаты Segezha остаются сильными: OIBDA в 1К21 выросла более чем на 90 % г/г на фоне повышения цен реализации и увеличения объемов основной корпоративной продукции. По нашему мнению, показатели за 1К21 поддерживают наш прогноз роста OIBDA на 2021 г. (>40% г/г до 24,9 млрд руб.).

Общий взгляд остается оптимистичным благодаря росту дивидендов на акцию и OIBDA. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Segezha с целевой ценой 11,5 руб. за акцию и рекомендацией «ЛУЧШЕ РЫНКА» (подробнее см. обзор от 16 июня 2021 г. «Segezha Group: Лидер рынка с низкими издержками и уверенным ростом (начало покрытия)»). Segezha сочетает значительный рост OIBDA с разумной увеличивающейся дивидендной доходностью, которая к 2025-2026 г. должна приблизиться к двузначному уровню. Мы полагаем, что к 2025 г. OIBDA компании почти удвоится (по сравнению с 2020 г.) за счет реализации корпоративного портфеля инвестиционных проектов и повышения цен на основную продукцию. Увеличение дивидендных выплат может оказаться еще более значительным: с ~4% в 2021 г. до более чем 10% в 2026 г. (исходя из свободного денежного потока за 2025 г.).

Новые катализаторы: дивиденды и результаты за 2К21. Мы ожидаем, что результаты за 2К21 укажут на стабильный быстрый рост OIBDA на фоне сильных рыночных фундаментальных индикаторов. Исходя из того, что компания неоднократно подтверждала намерение придерживаться текущей дивидендной политики, мы полагаем, что Segezha выплатит промежуточные дивиденды за 2021 г. в размере ~4,5 млрд руб. (т.е. не меньше прошлогодних выплат), что подразумевает дивидендную доходность в ~4%.

Гончаров Игорь
«Газпромбанк»

Как сообщает газета «Коммерсант», АФК «Система» приобрела 49% акций рыбодобывающей компании Камчатки «Заря». Стоимость сделки оценивается в 5-7 млрд руб.

Сделка знаменует еще один шаг «АФК „Системы“ на пути к расширению и диверсификации своего портфеля непубличных активов. За последние 12 месяцев за счет покупок холдинг вышел на такие новые рынки как машиностроение и проектирование (»Электрозавод" в Москве), продукты питания (конфетная фабрика «Мишкино»); есть информация, что компания может приобрести компанию по производству косметики (Natura Siberica). Учитывая, что Медси, Степь и фармактивы близки к выходу на IPO (новые размещения возможны уже в 2022-2023 rr.), через покупку активов среднего размера на новых рынках АФК «Система» создает кластер развивающихся активов с перспективами выхода и монетизации бизнесов после 2024 г. Новость НЕЙТРАЛЬНА для акций компании.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

«Заре» принадлежат права на пять речных рыбопромысловых участков и 16 участков в Охотском море, а также два перерабатывающих предприятия общей мощностью 460 тонн продукции в сутки (основные объекты промысла — нерка, горбуша, кета). Таким образом, «Заря» производит примерно 20 000 тонн лососевых рыб в год и занимает долю примерно в 10% на рынке лососевых рыб Камчатки и долю 5% — в России. Компания также продает икру и рыбу донных видов. По данным газеты «Коммерсант», в 2020 г. выручка компании выросла в 2,7 раз г/г до 3,4 млрд руб., чистая прибыль увеличилась в 6,1 раз г/г до 1,97 млрд руб.

После сделки с АФК «Системой» 28% акций «Зари» останется в собственности у президента группы Евгения Широкова (ранее возглавлял Северо-Восточное и Сахалино-Курильское территориальные управления Росрыболовства), еще 3% принадлежит Евгении Широковой, 20% принадлежит Эдуарду Василейко

АФК “Система” ведет переговоры с наследниками основателя Natura Siberica Андрея Трубникова о покупке пакета акций в производителе косметики, сообщает издание The Bellсо со ссылкой на неназванный источник.

Предположительно АФК “Система” может приобрести примерно до 70% акций компании. Максимальная стоимость Natura Siberica оценивается сейчас на уровне $100 млн, что мы считаем небольшой покупкой для АФК “Системы”. Отметим, что указанная цифра укладывается в рамки 7 млрд руб., которые АФК “Система” получит от продажи 11% акций Биннофарм Групп ВТБ Капиталу (детали см ниже); таким образом, влияние обеих сделок на денежные потоки и долг холдинговой компании будет нейтральным.

В целом, учитывая 1) небольшой размер Natura Siberica; 2) высокую конкуренцию в среднеценовом сегменте рынка косметики; 3) отсутствие синергии с другими активами АФК “Системы”, мы не ожидаем, что сделка обладает большим потенциалом создания стоимости для АФК “Системы”. Таким образом, мы не исключаем, что АФК “Система” может приобрести Natura Siberica, чтобы оптимизировать, а затем продать актив стратегическому инвестору. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для динамики SSA.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

В отдельной новости АФК “Система” объявила о продаже 11,2% акций Биннофарм Групп подконтрольному ВТБ Капиталу Nevsky Property Investments Limited за 7 млрд руб. В результате сделки эффективная доля АФК “Системы” (совместно с финансовым партнером Банком ВТБ) в Биннофарм Групп сократилась до 75,3%. Цена сделки предусматривает стоимость 100% компании на уровне 63 млрд руб. ($860 млн), что в целом подтверждает недавние комментарии менеджмента о том, что с точки зрения размера актив готов к IPO.

Система может приобрести Natura Siberica     

Как сообщает издание The Bell, Система может стать крупнейшим акционером Natura Siberica — одной из наиболее известных российских косметических компаний, выручка которой в 2019 году, по оценкам, составила до 14 млрд руб ($192 млн). В настоящее время компания ведет переговоры с Ириной Трубниковой (вдовой основателя Natura Siberika Андрея Трубникова), которой принадлежит 40% акций Группы, и дети которой при распределении наследства получат по 15% акций после 7 июля.

Natura Siberica может стать качественным активом для Системы. Однако ситуация с ним довольно непростая, учитывая конфликты из-за наследства после смерти основателя, а также судебные иски против компании на 4.2 млрд руб. ($58 млн). Андрей Трубников в своем последнем интервью оценивал Natura Siberica в $500 млн, хотя по мнению сторонних источников, такие как Infoline, компания сейчас может стоить от $70 до $100 млн.

Атон

В середине 2021 года Россия плавно входит в третью волну COVID-пандемии.

Москва уже превысила по числу заболевших пики конца прошлого года, а Россия в целом на пути к этому. АФК «Система», как холдинг, вошла в эту пандемию с набором активов, либо нейтральных к пандемии, либо выигрывающих от нее. В результате, по итогам 2020-го кризисного года большинство активов АФК система серьезно прибавили в выручке.  Ozon показал рост выручки 73.6%, Биннофарм + 30,1%, Сегежа +17,9%, Степь + 15,2%, Медси +12,2%. Часть эффектов от пандемии 2020-го, таких как рост цен на продовольствие, недвижимость и древесину, проявила себя в 2021-м году и ещё не полностью видна в отчетности эмитентов.

А третья волна COVID поддерживает выручку медицинских активов Системы и повышает интерес к Медси и Бинофарм групп. 29 июня 2021 г. ВТБ Капитал инвестировал 7 миллиардов рублей, купив 11,2% в головной компании Бинофарм Групп, что дает оценку всего бизнеса под 60 миллиардов рублей. По итогам 2021 года Бинофарм может стоить более 1 млрд USD и дорасти до IPO. Сама Система после пиков в апреле этого года в 37,97 рублей за акцию потеряла уже более 17,5% капитализации, что создает хорошую возможность для входа в позицию по акции.

Тузов Артем
ИК «УНИВЕР Капитал»

ВТБ Капитал приобрел 11,2% в фармацевтическом холдинге Биннофарм Групп. Холдинг имеет самый большой портфель препаратов среди российских производителей, включающий более 450 препаратов, в том числе вакцину для профилактики коронавирусной инфекции «Спутник V».

Параметры сделки предполагают, что акционерный капитал Биннофарм Групп составляет 62,5 млрд руб. Это на 31% превышает нашу оценку данного актива, и при такой оценке наша целевая цена АФК «Система» выросла на 5%.

По нашим расчетам, в рамках сделки Биннофарм Групп оценивается с коэффициентом «стоимость предприятия/OIBDA 2021о» на уровне 10,5, что несколько выше оценки ее зарубежных аналогов, которые в среднем котируются по этому мультипликатору на уровне 9,1.

Корначев Федор
Хахаева Анастасия
Sberbank CIB